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中期業(yè)績?yōu)闅v史最好水平。2007年上半年我們重點跟蹤的三個子行業(yè)工程機械、船舶、機床行業(yè)上市公司的總銷售收入同比增長了46%、48%和11.7%，由于毛利率提升和期間費用率下降，這三個子行業(yè)凈利率達到近六年來的最好水平，并且投資收益和公允價值變動對凈利潤的貢獻有限。
我們始終認為船舶行業(yè)是一個處于成長期的周期性行業(yè)。船舶行業(yè)是資本稀缺與成本優(yōu)勢驅動下國際產業(yè)向中國轉移的典型案例，全球船舶制造業(yè)向中國轉移趨勢勢不可擋，并且這一趨勢尚未結束。我們維持船舶行業(yè)“推薦”的評級。兩家上市公司中國船舶(行情股吧)和廣船國際(行情股吧)業(yè)績仍將保持高速增長，同時，中船集團對旗下資產的整合步伐不會停止。維持中國船舶和廣船國際“強烈推薦-A”的投資評級。
在出口為導向總需求擴張的背景下，工程機械行業(yè)的收入與盈利仍將保持平穩(wěn)增長，一些具有國際競爭力的企業(yè)正在崛起。我們認為投資工程機械行業(yè)首先要想清楚兩個問題：一是國際市場有多大？二是周期性有多可怕？，想清楚這兩個問題就可以消除“周期性”投資恐懼。四季度強烈推薦的工程機械行業(yè)上市公司依次為：安徽合力(行情股吧)、三一重工和中聯(lián)重科(行情股吧)。
機床行業(yè)管理效率和產品結構升級可能帶來超預期的增長。由于數(shù)控機床行業(yè)尚沒有真正開始向中國的轉移，因此未來三年出口對我國機床行業(yè)貢獻仍非常有限，因此這個行業(yè)的增長主要來自內需拉動，但是成長前景確定。三季度我們對機床行業(yè)兩家重點公司進行了跟蹤，2007年是昆明機床業(yè)績增長的爆發(fā)點，而對于沈陽機床，這個時點可能會在明年。
關注高成長的小盤股——天馬股份(行情股吧)。天馬股份通過資本運作在不到一年的時間里完成了一系列的收購活動，將其產品由通用軸承和鐵路軸承延伸至風電軸承、軋機軸承等大型精密軸承及數(shù)控機床，產能擴張、收購兼并與產品結構升級帶來的業(yè)績爆發(fā)增長將在明年集中體現(xiàn)。
本世紀以來的國際產業(yè)轉移模式體現(xiàn)為國際制造業(yè)的沒落和中國制造業(yè)的崛起，國際產業(yè)向中國轉移將帶來國內生產要素和非貿易品價格的重估，在生產要素重估完成之前，匯率升值難以改變中國出口增長的趨勢。
以產品結構升級和出口為導向的總需求擴張仍將延續(xù)，資本稀缺與成本優(yōu)勢繼續(xù)驅動國際產業(yè)轉移，我們繼續(xù)并堅定地看好機械行業(yè)，在宏觀調控的背景下繁榮趨勢并不會改變。
2007年上半年我們重點跟蹤的三個子行業(yè)工程機械、船舶、機床行業(yè)上市公司的總銷售收入同比增長了46%、48%和11.7%，加權平均毛利率分別達到了22.56%、19.3%、20.58%，其中船舶行業(yè)毛利率提升最為明顯，提高了約8個百分點，工程機械行業(yè)同比提高了兩個百分點，機床行業(yè)基本持平。各子行業(yè)的期間費用率均出現(xiàn)明顯的下降，主要是產品需求旺盛，收入快速增長、規(guī)模效應體現(xiàn)及管理效率提高。因此，上半年船舶、工程機械、機床行業(yè)的上市公司加權平均凈利率達到17.68%、10%和5.66%為我們考查的近六年來的最好水平，并且投資收益和公允價值變動對凈利潤的影響有限。
自去年強烈推薦船舶行業(yè)以來，在提高周期性行業(yè)估值水平的觀點上屢受質疑，我們始終認為船舶行業(yè)目前是一個處于成長期的周期性行業(yè)，船舶行業(yè)是資本稀缺與成本優(yōu)勢驅動下國際產業(yè)向中國轉移的典型案例，全球船舶制造業(yè)向中國轉移趨勢勢不可擋，并且這一趨勢尚未結束。